上(shàng)市公(gōng)司退市在(zài)A股早(zǎo)已(yǐ)不(bù)稀(xī)奇，但连带(dài)着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价(jià)连续20个(gè)交(jiāo)易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退(tuì)市指标(biāo)被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的说(shuō)法是劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正(zhèng)股退市而退市的情况(kuàng)，也未(wèi)发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违约历(lì)史或(huò)将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回(huí)售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财(cái)务(wù)状(zhuàng)况并不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱(qián)进行(xíng)赎回(huí)的(de)可能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转债划归(guī)为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大不劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债(zhài)及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品种应当(dāng)终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在形成(chéng)，以上市(shì)股为(wèi)锚的(de)可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成不变，是时候重塑对(duì)可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债(zhài)券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可(kě)转债(zhài)的(de)风(fēng)险防控，强(qiáng)化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于(yú)信用(yòng)资质较弱的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关(guān)要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的(de)变(biàn)化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不(bù)通(tōng)了(le)，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不(bù)能(néng)视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度(dù)，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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