金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

一个立一个羽念什么字　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)一个立一个羽念什么字济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的一个立一个羽念什么字冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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