金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点降。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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