来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(j戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时ì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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