文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹

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