金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因素(sù)共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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