金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟1cc的水等于多少克，1cc水是多少克感受到的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(1cc的水等于多少克，1cc水是多少克jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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