文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zà功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思i)《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思 alt="招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——4月(yuè)工业企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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