公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好pǐn)策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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