调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(k特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ù)存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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