来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。