平安首经团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现乏力。继一季度(dù)“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融(róng)增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社(shè)融骤降的主要拖累(lèi)在于人(rén)民(mín)币信贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同期的次低点（仅略(lüè)高于2022年同期(qī)）。表外融资和(hé)直(zhí)接融资基本延续(xù)了一季度的格局(jú)。1）委(wěi)托贷款和信托(tuō)贷(dài)款小(xiǎo)幅正增(zēng)长；未贴现银行承兑汇票较去年(nián)同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直接融资较(jiào)去年同期有所下降，主(zhǔ)因债券到(dào)期(qī)规模较大(dà)。3）政府债融资规模(mó)同(tóng)比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。2023年提前(qián)批的(de)剩余发行额度不(bù)及(jí)万亿，截(jié)至(zhì)5月上(shàng)旬(xún)尚未下发剩(shèng)余批次的(de)地方债(zhài)额度，期(qī)间空档可能拖(tuō)累(lèi)政府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款偏弱，增量明显(xiǎn)弱(ruò)于(yú)历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款。新(xīn)增人民币贷(dài)款的最大(dà)问题仍然在(zài)于居民中长期(qī)贷款，房地产销售不振使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。但基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季的数(shù)据，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又创历(lì)史同(tóng)期新(xīn)高，仍(réng)能有(yǒu)效发力；另一方面，表(biǎo)内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票据高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需(xū)求或(huò)许尚(shàng)可。此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有(yǒu)助于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经济(jì)的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的(de)进(jìn)一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势(shì)影响较(jiào)大，或是驱(qū)动(dòng)其变化的主因。在(zài)贷款扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同(tóng)比(bǐ)增速有所(suǒ)回落(luò)。4月居民资产(chǎn)再配置，银行(xíng)理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累(lèi)。考虑(lǜ)到(dào)去年(nián)4月(yuè)M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民存款同(tóng)比少(shǎo)增(zēng)。考(kǎo)虑到4月多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场火(huǒ)热、居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高，其驱(qū)动因素(sù)更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同(tóng)比大(dà)幅多增，但结(jié)合基建相关高频开(kāi)工率(lǜ)和重大项目开工金额数据(jù)看，财政对(duì)实体经济支持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱(ruò)。从4月金融(róng)数据看(kàn)，房(fáng)地(dì)产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财政(zhèng)基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济(jì)环比(bǐ)增(zēng)长动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义(yì)GDP增速对比看，货(huò)币政策对实体(tǐ)经济的支(zhī)持还是比较有(yǒu)力的。即便按2023年(nián)中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录(lù)得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融(róng)增速(sù)也应足够与之(zhī)匹配。我们认为，后(hòu)续需(xū)通过财(cái)政加力(lì)、促(cù)进房地(dì)产修复、促(cù)进家庭(tíng)超额储蓄动(dòng)用等方式(shì)扩大(dà)总需(xū)求，夯实经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏(fá)力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同(tóng)比多增2873亿(yì)元；社融(róng)存量同比增速(sù)持平于上月的10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同(tóng)期(qī)疫情(qíng)多点散(sàn)发、社融一度(dù)触“冰(bīng)”的低(dī)基数(shù)效应，以及今年一(yī)季度“开门红”期间社融(róng)月均同比(bǐ)多增(zēng)8200多亿(yì)的亮(liàng)眼表现，4月(yuè)社(shè)融表现(xiàn)乏力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从分(fēn)项看(kàn)：

　　一方面，人(rén)民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降(jiàng)的主要(yào)拖累(lèi)。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以来历史同期(qī)的次低(dī)点（仅较2022年同(tóng)期高(gāo)815亿元）。不过(guò)，得益于出(chū)口边际(jì)回暖、人民(mín)币(bì)汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方(fāng)面，表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资基(jī)本延(yán)续了一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资同比(bǐ)缩量，继(jì)续小幅(fú)拖累新增社融。2023年4月企业债融资(zī)、非(fēi)金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节(jié)后，企业贷款发行规模持续高(gāo)于去年同(tóng)期，但到期偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖(tuō)累(lèi)。截至2023年一季度(dù)末(mò)，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企业(yè)债券融(róng)资支(zhī)持(chí)工(gōng)具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则(zé)，政府债(zhài)融资规(guī)模同比多增(zēng)，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前(qián)4个月，财政继续前置发力，政府债融资(zī)规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预算数据(jù)看，2023年政府债融资的总(zǒng)体规(guī)模与去年相当。但不(bù)同之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余批(pī)次的新增地方债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次的地(dì)方(fāng)债额度(dù)，且提前批的剩余(yú)发行额度不及万亿。如果近期下达地方债额(é)度，按照往年(nián)节奏，经过地方政府项目额度分(fēn)配、预算调整程序，剩余批次地(dì)方债可能(néng)至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖(tuō)累政(zhèng)府债融(róng)资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持(chí)续对社(shè)融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款单月(yuè)小幅新增(zēng)，相(xiāng)比去(qù)年同期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减少的(de)情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇(huì)票较(jiào)去年同(tóng)期降幅收窄，同(tóng)比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币(bì)贷款为7188亿元(yuán)，比(bǐ)去年同期低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比18年-21开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗年同期均(jūn)值(zhí)少增6237亿元(yuán)。各分项从强到弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企业短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月净(jìng)偿还规模达历(lì)史新高，相比18年-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)前期亮眼表现(xiàn)，同(tóng)比大幅多(duō)增4071亿元(yuán)，且创(chuàng)历史同(tóng)期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷使(shǐ)其增量不足，居民预期(qī)偏(piān)弱、提前(qián)开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗偿还存量房(fáng)贷又(yòu)雪(xuě)上加霜(shuāng)。基于(yú)4月这(zhè)个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的(de)数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能(néng)够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维持低增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内(nèi)开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗票(piào)据高(gāo)增长形成对比），也意味着目(mù)前(qián)企业贷款(kuǎn)需求或(huò)许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利(lì)率市场(chǎng)化改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行面(miàn)临的(de)净息差压力，增强其支持实(shí)体(tǐ)经济的(de)可(kě)持续(xù)性，能(néng)够为企业贷款(kuǎn)利(lì)率的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面(miàn)，从历史规律看(kàn)，每(měi)年前4个月(yuè)翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)对M1同比(bǐ)走势的(de)影响较大(dà)，这可(kě)能是(shì)驱动其变化的主要原因。另一方(fāng)面，在企业贷(dài)款扩(kuò)张的同时，企业存(cún)款也有边际改(gǎi)善，4月新(xīn)增规模约1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在(zài)减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷(dài)扩(kuò)张乏力(lì)，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资(zī)产再(zài)配(pèi)置，银行理(lǐ)财(cái)规模重回扩张，对M2也(yě)形(xíng)成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数的变化(huà)也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居民存款出现了2022年3月以来的(de)首次同比少(shǎo)增，其驱动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的(de)再配置(zhì)，流向消费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多(duō)家中小(xiǎo)银行下(xià)调挂牌存款利率（据(jù)融360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分(fēn)别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民提前偿还房(fáng)贷规模较高(gāo)（4月(yuè)居民(mín)中长期(qī)贷款净(jìng)偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大(dà)幅(fú)多增4618亿元(yuán)，去年同期(qī)留抵退税推进存在一定影响。但结合其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支(zhī)持力度(dù)可能有所减弱，基建投资相关的高频指标出现了下行的苗头（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉(lú)生产率(lǜ)、水泥磨机(jī)运转率、石油沥(lì)青(qīng)开工率等指标环比走弱），重大项目开(kāi)工金额同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产恢(huī)复(fù)仍然缓慢，此时如果(guǒ)财(cái)政(zhèng)基建(jiàn)支持(chí)力度不稳，可能(néng)导(dǎo)致中国经济(jì)的环(huán)比增(zēng)长动能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗