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一厢情愿是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(b一厢情愿是什么意思ù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2一厢情愿是什么意思>规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。