文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(n新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(d新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗px;'>新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗á)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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