调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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