近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。