事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗)短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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