文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

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　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ong>

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大