金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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