私(sī)募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)边际贡献的计算公式是什么呀私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金边际贡献的计算公式是什么呀资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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