付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提(tí)前(qián)还贷(dài)现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(z2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022he)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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