4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(c中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将hū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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