美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙(xù)事切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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