调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少jià)货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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