5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(é体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？r)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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