公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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