文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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