2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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