文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图>随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图tí)前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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