美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此马云的钱属于个人吗组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联马云的钱属于个人吗储停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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