近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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