4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回5k是多少钱 5k是什么意思(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)5k是多少钱 5k是什么意思。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度5k是多少钱 5k是什么意思之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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