金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但(dàn)是机构分析，央(yāng)行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率的(de)水(shuǐ)平(píng)是比(bǐ)较(jiào)合(hé)适(shì)，且(qiě)4月28日政治局会议对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资(zī)金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆率提(tí)升(shēng)。5月是(shì)缴税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴税(shuì)周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调(diào)，四(sì)大(dà)国有银行协定存款和通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限下调幅度为(wè圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式i)30BPS，其它金融(róng)机构降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银行协(xié)定存款和通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率上限的下调有助于(yú)缓解银行净(jìng)息差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国(guó)君宏观(guān)研究指出，近期部分银行(xíng)调(diào)降(jiàng)存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮存款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负(fù)债(zhài)成(chéng)本，但是这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下(xià)调(diào)人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调(diào)，引(yǐn)发“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作(zuò)为我国(guó)利率体系的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意(yì)义上并非真的(de)降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄。一(yī)、2023年(nián)初(chū)的人民币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望(wàng)进一步流出，更(gèng)多流向消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降准圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压降存款成本(běn)、规(guī)范吸(xī)储行为也(yě)属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行(xíng)负(fù)债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资(zī)产流入(rù)；回归基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利(lì)好高股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行(xíng)下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端成(chéng)本，保护(hù)银(yín)行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促(cù)使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超额储蓄(xù)流出(chū)，更多转化(huà)为消费。但(dàn)我(wǒ)们觉得(dé)刺激难(nán)度较大(dà)，倾向于(yú)认为(wèi)消费环比修复最快的(de)时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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