2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场(ch猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好ǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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