来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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