4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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