近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗kē)威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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