来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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