私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募(mù)登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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