2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度(dù)开夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成(chéng)的字(zì)段夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物