5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(z朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积hǐ)数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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