大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备(bèi)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科(kē)索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基(jī)于(yú)对(duì)期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他(tā)们预计在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席(xí)分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率(lǜ)先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤增(zēng)加(jiā)的(de)情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速(sù)或(huò)放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于(yú)原料端(duān)，利(lì)润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价(jià)回(huí)落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降(jiàng)负的(de)消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能(néng)的上下游再(zài)平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投(tóu)产压力(lì)，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要(yào)还是基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的(de)前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价(jià)格上限(xiàn)的(de)行为都对于(yú)油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球(qiú)需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持(chí)续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本(běn)端带动油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成(chéng)品油(yóu)库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考(kǎo)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全球原油(yóu)平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成本(běn)将基本(běn)维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石(sh钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思í)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的(de)加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对(duì)原(yuán)油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生(shēng)，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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