金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已(yǐ)经16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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