来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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