文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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