5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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