公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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