原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng毁掉一个老师最好的办法)济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　毁掉一个老师最好的办法　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（6毁掉一个老师最好的办法00199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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