金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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