文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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